中科宇杰：基础实施PPP项目通常是如何进行融资

　　基础设施PPP通常需要融资，也就是说需要为初始投资筹谈外部资金，并通过未来收入流偿还。项目初始资金可以来源于政府或社会资本，但无论资金来源于何处，都是有成本的，因此，对于项目的效益和所需确定的费率(以及与此相关的支付能力)都有影响。

　　对于项目融资而言，可识别的信贷风险(源于与项目有关的各种技术、商业和其他风险)与融资成本之间的关联性是一个关键性因素。政府的融资成本通常低于社会资本，因此，由社会资本进行融资可能会增加PPP的财务成本。但是，PPP带来的效率提升将能够弥补资金成本，并导致净支出下降与效率提升，最终有利于公众消费者。此外，政府融资渠道往往受到限制，这也是PPP设计之初要解决的主要问题之一。

　　社会资本参与方通常会建立一个项目公司来实施项目，这种公司通常称为特定目的公司(SPV)或项目公司。项目公司以采用多个公司联营的形式，也可以是独立的。公司所有 者通常不会为提供项目所需的全部资金，而是 提供一部分资金作为所有者权益，并从金融机构借入其余资金，或是在资本市场上发行债务 票据。项目的资信(“银行可贴现性”)取决于诸多因素，其中一些因素在PPP项目架构设 计之时在政府的控制范围之内这些因素包括在商业上具有吸引力的项目设计与费率(短的投资回收期，融资时间相对也会较短)、可信的承购安排(可以降低市场风险，提高现金 流的可预测性)以及透明健全的监管体系(影响对未来现金流的预期)等。

　　总体来说，不管是从银行还是债券市场，基础设施项目的融资都面临众多的挑战：①为了和项目现金流匹配，债务期限通常较长;② 以本币融资以匹配本币收入，往往会面临更大的约束;③股权融资较难实施，财务杠实施杆率较高;④除可用项目资产外无抵押或担保“无追索权融资”难以实施。

　　为了获得资金或争取更优惠的利率，项目公司可以通过保险或担保提升信用等级，具体包括(局部)信用担保(例如，从政府本身或开发性金融机构取得)和针对政府或监管机构不遵守协议(例如，照付不议包销协议、特许权协议等)的政治风险的担保(从保险公司或开发性金融机构取得)。

　　为确定项目可承受的债务融资额，贷款方通常会根据项目表现及现金流自行开展评估，评估指标包括债务清偿比率、债务期内的债务偿付比率以及项目期内的债务偿付比率等。由于ppp项目一般情况下单纯依靠项目现金流偿债，为了确保项目风险处于合理范围内，贷款方针对项目融资的评估流程会显得非常深入和严密。

　　需要注意的是，在PPP项目实践中，参与竞标的社会资本可能会有众多意向融资者，但最终融资汁划和风险分配方式在合同基本确定时才能落实，因此往住会到合同流程的最后阶段才能制定出完整的融资计划，贷款方也可能在最后阶段提出对项目的要求，这增加了中标的社会资本不能落实融资计划而不得不放弃参与項目的风险。因此，在资格预审阶段严格评估潜在竞标者的财务资源及融资能力是十分必要的。同时，可以采用收取金的方式来约束其行为。

摘自：PPP模式手册  作者：陈辉

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